近期，各大上市保险公司纷纷发布2024年度业绩预告，大部分业绩均大幅增加。如人寿业绩预增（相比2023）最低1%，新华保险预增最低175%。除平安未发布业绩预告外，其余发布业绩预告的上市公司均实现大幅增长。

各大上市险企动态市盈率均处于个位数的水平，估值已经是近几年的低位。自去年924大幅拉升之后，大部分保险股的股价已调整至120日线的附近。随着近几天市场回暖，保险股是否具备了投资价值呢？

我们还是先从业绩预增说起吧。国内上市保险公司2024年业绩大幅提升主要源于投资收益驱动和负债端优化的双重作用。以下是具体分析：

一、2024年业绩提升的核心

1. 投资收益的大幅增长

- 资本市场回暖：2024年股债市场双牛行情显著增厚险企投资收益。沪深3指数全年上涨14.68%，险企权益类资产配置（如高股息股票）和债券资产市值上涨，推动总投资收益同比翻倍。例如，新华保险投资收益贡献了95%的净利润增长，中国人寿单季净利润因投资收入增长2093.6%。

- 优化资产配置：险企通过增配长期国债、高股息股票及私募股权等，锁定长期收益。例如，太保通过固收资产调整和权益投资波段操作提升收益。

2. 负债端保费的稳健增长

- 总保费收入增长5.27%：五大上市险企2024年合计原保费收入达2.84万亿元，续期保费贡献突出。平安以7.2%的增速领先，寿险新业务价值（NBV）普遍提升，如人保寿险NBV增长113.9%。

-健康险与车险表现亮眼：健康险受益于老龄化需求（如人保健康险保费增长10.5%），新能源车险渗透率提升带动车险增长（新能源车险保费同比增长52.7%）。

3. 政策与会计准则调整的阶段性红利

- 预定利率下调与产品转型：2024年人身险预定利率动态调整机制落地，推动产品向分红型、年金险转型，降低利差损风险。

- 新会计准则（IFRS 9/17）影响：部分保单价值释放，但同时也加剧了利润波动性，例如寿险公司营收因口径调整下降60%-70%。

4. 低基数效应

2023年受资本市场波动影响，险企净利润基数较低，2024年增长被进一步放大。

二、2025年保险股投资价值的分析逻辑

当前保险股市盈率处于历史低位（0.53-0.82倍EP/EV），主要反映市场对业绩波动性和长期利差损风险的担忧。但2025年可能迎来以下机遇与挑战：

（一）机遇

1. 负债端改革深化

- 产品结构优化：预定利率动态调整机制促使险企开发“保障+储蓄”平衡型产品，降低负债成本。例如，分红型产品占比提升或推动NBV持续增长。

- 银保渠道潜力释放：取消银保“1+3”限制后，险企可通过银行渠道拓展高价值业务。

2. 资产端长期资金入市政策支持

- 政策鼓励险资增配A股（如要求国有险企每年新增保费的30%投资A股），叠加长端利率下行趋势，险企或通过股权投资增厚收益。

- 险资举牌频次创新高（2024年达20次），显示其对优质资产的长期配置需求。

3. 经济复苏与顺周期属性

- 经济回暖有望提升保险需求（如车险、企业财险）和投资端回报（如权益资产收益）。

- 保险股作为“贝塔加强器”，可能受益于市场流动性改善。

（二）风险与挑战

1. 资本市场波动风险

2024年净利润高增长依赖股债双牛，若2025年市场回调，利润增速或大幅回落。

2. 新会计准则下的财务波动

IFRS 9/17实施后，利润对利率敏感度增强，需关注险企的资产负债匹配能力。

3. 业务分化与成本压力

- 财险综合成本率承压（如人保财险COR达98.2%），车险竞争加剧可能挤压利润。

- 健康险盈利模式尚待验证，政策红利消退后控费能力面临考验。

三、投资关注点

1. 短期关注业绩催化：2024年高增长或带动保险股估值修复，但需警惕市场波动对投资端的冲击。

2. 长期锚定转型成效：

- 负债端：NBV能否持续回升（如平安、太保的代理人渠道改革）。

- 资产端：战略配置能力（如高股息股票、长周期资产）能否平滑收益波动。

3. 政策红利与差异化竞争：关注在健康养老、巨灾保险等创新领域布局领先的险企（如中国人保、中国太保）。

总结

2025年保险股的投资价值需在短期业绩弹性与长期转型确定性间权衡。低估值反映了市场对风险的定价，但若负债端改革深化、资产端配置优化及政策支持力度加大，板块有望迎来“戴维斯双击”。建议重点关注负债端NBV增长稳定、资产端抗波动能力强的头部险企。

本文仅为财务及估值分析，不做投资建议。