全文摘要

1、关于面板价格:短期已现企稳，中期不确定因素仍然存在，长期中国龙头厂商掌握定价权。短期供需整体稳定，面板价格全面进入平稳通道；中期看面板价格的不确定性主要来自于供给层面；长期看以京东方、TCL华星为代表的中国龙头厂商掌握未来LCD面板价格定价权。

2、华星光电TV面板线满产满销，LTPS盈利扩大、AMLED年底量产，产业金融业务贡献稳定收益平滑面板周期，股息率可靠保障。

3、公司上游长期布局明确，战略协同效应有望显现，围绕半导体显示，产业金融及投资驱动业务发展和盈利稳健提升。

4、积极参与国企混改，长期价值仍被低估：公司优质金融资产超过180亿元，剔除金融资产公司面板资产价值市值350亿元左右，2017年公司收购华星光电10.04%股权时，华星光电估值超过400亿元（按照约1.5倍PB收购），目前华星光电价值被低估。

5、投资建议：我们维持2019-2021年归母净利润预测不变，分别为：40.10亿元、43.52亿元、47.29亿元，对应现价PE分别为13.3、12.2、11.3倍，“增持”评级。

6、风险提示：TV面板价格持续大幅下滑；电视需求持续放缓；小尺寸面板竞争激烈。

1、关于面板价格:短期已现企稳，中期不确定因素仍然存在，长期中国龙头厂商掌握定价权

短期供需整体稳定，面板价格全面进入平稳通道：在双十一及海外黑色星期五的带动下，电视销量有所增长，品牌库存继续下降；由于目前面板价格仍较为低迷，尤其是韩厂及台厂方面稼动率降低，面板厂商供应保持克制，支撑面板价格维持平稳。

中期看面板价格的不确定性主要来自于供给层面：需求层面看，2020年奥运会等大型体育赛事拉动，电视销量预计将边际改善，供给侧层面2021年之前，中国仍有新增产能，韩国等厂商退出产能并非一蹴而就，中期面板价格不是非常明朗。

长期看以京东方、TCL华星为代表的中国龙头厂商掌握未来LCD面板价格定价权：从目前新增产能分布，未来京东方及TCL华星将会是全球LCD面板行业的第一、第二，产能有望占全球60%。

2、华星光电TV面板线满产满销，LTPS盈利扩大、AMLED年底量产，产业金融业务贡献稳定收益平滑面板周期

根据公司12月4日公告，深圳T1 和 T2 工厂保持满销满产，T6 工厂产能按计划爬坡，大尺寸产品出货 1429 万平方米，同比增长 10.1%，出货量 3001.9 万片，大尺寸面板市场份额提高至全球第三。

T3 工厂的中小尺寸出货面积为 100.8 万平方米，同比增长 2.52 倍；出货量 8778.7 万片，同比增长超过 2 倍，LTPS-LCD 产品市场份额稳居全球第二，预计2020年T3线盈利能力持续扩大。

T4 柔性 AM-OLED 工厂在产能及良率提升、客户开拓方面进展优于预期，在屏下摄像、极窄边框、可折叠等差异化技术领域取得很多领先优势，量产在即。

公司产业金融业务拥有诸如上海银行、花样年控股、七一二、宁德时代等上市公司股权。TCL资本布局产业链，培育增长新动能，贡献投资收益，更好的平滑面板周期。

3、公司上游长期布局明确，战略协同效应有望显现

围绕半导体显示，产业金融及投资驱动业务发展和盈利稳健提升:TCL华星既有效率效益领先的基础上，推动产业链纵向延伸和横向拓展，实现半导体显示及材料业务的全球领先。同时，公司将积极发挥产业金融和投资的资源优势，以兼并、重组等方式，择机进入相关基础性、高科技、具备一定协同性的战略新兴产业，配置具备持续发展的核心资产和业务，培育壮大发展新动能。

4、积极参与国企混改，长期价值仍被低估

根据天津日报11月4日消息，天津市政府与TCL集团签署战略合作框架协议，TCL集团将与天津津智国有资本投资运营有限公司、天津市海河产业基金管理有限公司共同发起设立目标规模100亿元的科技产业基金，天津市政府支持TCL集团积极参与市属国有企业混合所有制改革。

我们预计，根据目前公司优质金融资产超过180亿元，剔除金融资产公司面板资产价值市值350亿元左右，2017年公司收购华星光电10.04%股权时，华星光电估值超过400亿元人民币（按照约1.5倍PB收购），目前华星光电价值被低估。

5、投资建议

我们维持2019-2021年归母净利润预测不变，分别为：40.10亿元、43.52亿元、47.29亿元，对应现价PE分别为13.3、12.2、11.3倍，维持元，“增持”评级。

6、风险提示

TV面板价格持续大幅下滑；电视需求持续放缓；小尺寸面板竞争激烈。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《面板价格短期趋稳，华星光电长期价值被低估 》

报告发布日期：2019年12月16日

分析师：宋隐辉    分析师执业编号：S1120519080003

分析师：孙远峰    分析师执业编号：S1120519080005

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