重点推荐：

1、固定收益覃汉团队认为当前货币宽松阶段长久期高等级策略占优，后续可能会出现期限利差和等级利差修复行情。2020年信用策略先拉长久期买高等级，后续进行评级下沉和挖掘。

2、中南建设，地产谢皓宇团队认为公司继续保有最高资金使用效率，同时新收入确认准则采用预计带来2020年利润开门红。至2021年股权激励利润锁定度极高，后续期待公司降本降负债潜力。预测2020-2022年EPS为1.89/2.44/2.81元，目标价10.56元。

固收专题研究：《信用利差、期限利差、评级利差为何同时走阔》2020-04-28

近期信用债呈现信用利差、期限利差、等级利差同时走阔的状态。春节以来，新冠疫情成为主导金融市场走势的核心因素，债券市场走牛，信用债收益率也普遍下行。但与此同时，信用市场却出现了信用利差、期限利差以及等级利差同时走阔的迹象。从数据上来看，年后信用债普遍下行50-100bp，高等级下行更多；信用利差普遍走阔20-50bp，低评级信用利差走阔程度更甚；期限利差方面，AAA及AA5-1期限利差分别走阔53bp、24bp；等级利差上，AA-AAA利差中1、3、5期限年后分别走阔41bp、36bp、12bp。

三种利差背后的逻辑。信用利差从大势上来看与利率趋势基本上一致，但两者也会因为主导因素的不同出现差异，一般出现“利率下行+信用利差上行”的组合有两种情况，一种是出现突发事件导致利率下行，但信用下行较慢，另一种是资金转松初期利率下行速度快于信用。信用债期限利差的走势与债市牛熊并无直接的关系，牛市初期容易出现牛陡行情，牛陡切换到牛平的重要标志在于短端利率从快速下行进入震荡，但整体上来说期限利差对信用策略影响有限。信用债等级利差的走阔大致上可以分为两种，一是高等级快速下行的被动走阔，二是低评级受到流动性或者信用风险冲击后的主动走阔，本轮等级利差走阔更像是前者。

对信用策略影响几何？疫情的出现打破了原有的经济周期，从行情上来说相当于再造一轮小牛市。从历史上复盘不难发现，这一轮收益率下行，但信用利差、期限利差、等级利差同时走阔的行情也与历史上牛市初期的状态比较相似。按照一般的牛市周期来说，上半场货币宽松阶段长久期高等级策略更占优，与目前的状态较为相似，后续可能会出现期限利差和期限利差的修复行情，下半场高等级下行放缓，信用周期企稳进入评级下沉行情。因此对于2020年的信用策略我们认为是先拉长久期买高等级，后续继续进行评级下沉和挖掘。

公司更新：中南建设（000961）《高成长典范》2020-04-28

维持增持评级，完成股权激励行权条件，至2021年锁定度极高。公司2019年营收718亿元，同比增速+79%，实现归母净利润42亿元，同比增速+90%，完成股权激励行权条件，以2019年公司销售金额达1961亿元和预收账款1234亿元计算，2020年和2021年股权激励行权下限对应归母净利润70亿元和91亿元锁定度较高。下调2020~2022年的EPS分别为1.89/2.44/2.81（原2020~202年EPS为1.93/2.01）元/每股，维持目标价10.56元，目标价对应2020年5.6X PE。

公司继续保有最高资金使用效率公司，单位有息负债对应销售金额提高至2.8元。以1961亿元计算，对应699亿元有息负债，公司资金使用效率极高，达到2.8元，相比于2018年的2.5元继续提升。尽管有息负债绝对规模增加，由于利润结转增加的所有者权益，净负债率水平从192%下降至166%，预计未来2年还有大幅度下降空间。

公司拿地略有放缓，但城市能级大幅度提高，依然以长三角为核心，享受经济红利。2019年公司总拿地面积989万方，低于销售面积的1541万方，但城市能级上升至核心二三线。

公司将于2020年1月1日起开始采用《企业会计准则第14号—收入》，类似于其他同样施行企业，预计将带来业绩开门红。自2018年以来，已有部分企业采取相关会计准则，由于可以根据工程进度比例、在一定条件下进行利润确认，预计将带动2020年业绩开门红。同时公司计划竣工1439万方，同比+52%，保证全年业绩无忧。

风险提示：公司毛利率偏低，市场下行不利于公司发展。

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